近日，宜品營(yíng)養科技（青島）集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“宜品集團”）正式向港交所遞交上市申請，由海通國際證券集團有限公司和中信建投（國際）證券有限公司擔任聯(lián)席保薦人。財務(wù)數據顯示，今年上半年宜品集團面臨營(yíng)收與凈利潤雙雙下滑的壓力，其中凈利潤同比跌幅超過(guò)40%。不過(guò)，最近三年宜品集團特殊醫學(xué)用途配方食品（簡(jiǎn)稱(chēng)“特醫食品”）業(yè)務(wù)收入的年復合增長(cháng)率超過(guò)200%。

多位業(yè)內人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)分析指出，特醫食品賽道“?！薄皺C”并存，宜品集團當前亟須持續發(fā)力，優(yōu)化營(yíng)收結構，加強差異化競爭優(yōu)勢。

上半年業(yè)績(jì)增長(cháng)動(dòng)能減弱

宜品集團專(zhuān)注于羊奶粉及特醫食品兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品組合包括嬰幼兒配方羊奶粉、特醫食品、嬰幼兒配方牛奶粉以及成人及兒童奶粉。

根據弗若斯特沙利文的報告，以2024年的零售額計，宜品集團在中國羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為14.00%；同時(shí)在嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為17.60%。在中國嬰幼兒特醫食品市場(chǎng)中，宜品集團排名中國本土品牌第二，市場(chǎng)份額為4.50%。另?yè)y計，中國羊奶粉及特醫食品的合計零售市場(chǎng)規模于2024年達到480億元，并預計將以12.10%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)至2029年的848億元。

在行業(yè)前景看好的背景下，近三年宜品集團營(yíng)收、毛利、毛利率連續增長(cháng)。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，宜品集團的營(yíng)收分別為14.02億元、16.14億元和17.62億元，毛利分別為6.33億元、8.05億元、8.79億元，毛利率分別為45.20%、49.90%、49.90%。凈利潤表現相對偏弱。2023年出現大幅下滑。根據招股書(shū)數據，2022年至2024年，宜品集團的凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元，2023年的同比降幅約為26.00%，2024年略有回升。

招股書(shū)同時(shí)顯示，2025年上半年，宜品集團業(yè)績(jì)增長(cháng)動(dòng)力不足，營(yíng)收和凈利潤雙雙下降。其中，營(yíng)收為8.06億元，同比下滑10.34%；凈利潤5668.80萬(wàn)元，同比下滑42.57%。

2025年上半年的業(yè)績(jì)下滑還進(jìn)一步體現在核心產(chǎn)品的營(yíng)收上。數據顯示，作為宜品集團的核心產(chǎn)品，嬰幼兒配方羊奶粉在2022年至2024年間對公司營(yíng)收的貢獻占比持續上升，分別為55.10%、57.40%和58.60%。但在上半年，該產(chǎn)品營(yíng)收占比回落至55.60%，實(shí)現營(yíng)收4.48億元，同比下降18.58%；毛利為2.67億元，同比下降17.04%。

對于2025年上半年營(yíng)收的減少，宜品集團解釋稱(chēng)，主要是由于包裝更新暫時(shí)調整了發(fā)貨節奏，導致嬰幼兒配方奶粉的出貨量下降。嬰幼兒配方羊奶粉收入的減少，主要是由于過(guò)渡至新包裝，暫時(shí)影響了產(chǎn)品的曝光度和銷(xiāo)售額。

產(chǎn)品營(yíng)收或過(guò)于依賴(lài)核心產(chǎn)品

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，近三年，宜品集團特醫食品業(yè)務(wù)表現突出，收入年復合增長(cháng)率超過(guò)200%，成為驅動(dòng)其業(yè)績(jì)增長(cháng)的關(guān)鍵引擎。

財報顯示，2022年至2024年間，宜品集團特醫食品業(yè)務(wù)板塊的年復合增長(cháng)率高達203.3%，并于2024年實(shí)現收入2.19億元。盡管特醫食品板塊增速迅猛，對比宜品集團2024年17.62億元的總營(yíng)收來(lái)看，其占比仍然較低，僅為12.43%。拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)看，這一占比在2022年和2023年更低，分別僅為1.70%、8.10%。

宜品集團稱(chēng)，公司的戰略重點(diǎn)為快速增長(cháng)的羊奶粉以及特殊醫學(xué)用途配方食品業(yè)務(wù)，且已在這兩大領(lǐng)域建立了穩固的市場(chǎng)地位。不過(guò)，在行業(yè)人士看來(lái)，宜品集團2025年上半年營(yíng)收以及核心產(chǎn)品營(yíng)收的減少，反映出其業(yè)績(jì)增長(cháng)乏力以及營(yíng)收過(guò)于依賴(lài)傳統核心產(chǎn)品的問(wèn)題。

業(yè)內人士認為，羊奶粉是宜品集團的傳統核心產(chǎn)品，未來(lái)亟須優(yōu)化營(yíng)收結構，特別是在特醫食品領(lǐng)域進(jìn)行發(fā)力。艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，宜品集團原本以嬰幼兒配方奶粉為主，但隨著(zhù)品類(lèi)擴充和市場(chǎng)份額搶占，已構建了較為豐富的產(chǎn)品矩陣。對宜品集團來(lái)說(shuō)，當務(wù)之急是如何打破產(chǎn)品營(yíng)收相對單一的僵局，從目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看機會(huì )很大，但仍需要時(shí)間。

“當前宜品集團以全生命周期營(yíng)養服務(wù)體系為特色，拓展了特醫食品品類(lèi)，且該品類(lèi)每年以?xún)杀端俣仍鲩L(cháng)，發(fā)展勢頭良好?！睆堃阏f(shuō)，從業(yè)務(wù)體量來(lái)看，與羊奶粉賽道中的行業(yè)龍頭相比，宜品集團還存在較大差距，但如果能從聚焦特醫食品領(lǐng)域入手潛心打造差異化競爭優(yōu)勢，倒是破解依賴(lài)傳統核心產(chǎn)品問(wèn)題的有效途徑。

記者了解到，近年來(lái)，隨著(zhù)特醫食品產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的陸續出臺，特醫食品的獲批數量呈現快速增長(cháng)態(tài)勢。招股書(shū)顯示，宜品集團2016年啟動(dòng)特殊醫學(xué)用途配方食品的研發(fā)和注冊。截至2025年6月30日，公司已獲批4款特殊醫學(xué)用途配方食品，精準覆蓋了多種特殊醫學(xué)癥狀需求，包括嬰幼兒的乳糖不耐受、牛乳蛋白過(guò)敏、早產(chǎn)或低出生體重，以及成人的進(jìn)食受限、消化吸收障礙和代謝紊亂等。

特醫食品賽道“?！薄皺C”并存

弗若斯特沙利文預計，中國特殊醫學(xué)用途配方食品需求持續增長(cháng)，市場(chǎng)潛力巨大，特醫食品市場(chǎng)規模預計將由2024年的230億元增長(cháng)至2029年的530億元，年復合增長(cháng)率將達到18.2%。其中，嬰兒特醫食品市場(chǎng)規模將由2024年的132億元增長(cháng)至2029年的276億元，年復合增長(cháng)率或達到15.9%。

有業(yè)內人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，特醫食品作為一個(gè)新興的藍海賽道，近年來(lái)吸引了眾多企業(yè)的積極布局，但至今國內尚未有特醫食品企業(yè)上市成功。特醫食品企業(yè)奔赴港股IPO無(wú)疑將增強國內特醫企業(yè)對產(chǎn)業(yè)投入的信心，進(jìn)而加速資本涌入，吸引更多醫藥、食品及原料企業(yè)加入特醫賽道的投資行列。

宜品集團介紹稱(chēng)，截至2025年6月30日，公司有15款特醫食品產(chǎn)品處于預備注冊階段，另有在研特醫食品產(chǎn)品超40款，為未來(lái)持續高速發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎。

不過(guò)，市場(chǎng)的競爭也將日趨激烈。有專(zhuān)家向《經(jīng)濟參考報》記者介紹，國家近年來(lái)通過(guò)優(yōu)化注冊審批流程、鼓勵研發(fā)創(chuàng )新、加快審批速度、推動(dòng)醫保覆蓋試點(diǎn)等政策，支持特醫食品行業(yè)發(fā)展。政策支持吸引了資本投入，如2025年青島圣桐、瑪士撒拉等公司完成融資，資金用于產(chǎn)品臨床注冊、加速產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等，有利于企業(yè)擴大生產(chǎn)規模和提升研發(fā)能力。

值得注意的是，特醫食品專(zhuān)業(yè)細分市場(chǎng)的目標客戶(hù)是在醫學(xué)上體質(zhì)敏感的消費者，目前該細分市場(chǎng)由知名國際品牌主導，這些品牌擁有強大的臨床研究、監管方面的專(zhuān)業(yè)知識和廣泛的醫學(xué)認可作為支援。

招股書(shū)顯示，宜品集團計劃聚焦高壁壘專(zhuān)業(yè)賽道，重點(diǎn)布局特醫食品市場(chǎng)以把握其在中國快速滲透的市場(chǎng)機會(huì )，計劃拓展健康消費場(chǎng)景，順應當前老齡化趨勢推出適應中老年人需求的羊乳復合功能配方奶粉，銀發(fā)經(jīng)濟適用的特醫食品及滿(mǎn)足運動(dòng)人群和銀發(fā)人群需求的羊乳清高蛋白營(yíng)養品等。

宜品集團在招股書(shū)中同時(shí)坦承，未來(lái)能否在這些高度敏感的細分市場(chǎng)保持并擴大市場(chǎng)地位，將主要取決于公司能否持續展示產(chǎn)品的功效、嚴格遵守臨床和監管標準，以及能否獲得值得信賴(lài)的醫學(xué)認可。

《經(jīng)濟參考報》記者就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系宜品集團，多次撥打該公司全球服務(wù)熱線(xiàn)電話(huà)，但無(wú)人接聽(tīng)。針對宜品集團赴港IPO存在的問(wèn)題，本報將繼續關(guān)注。