上周，日本長(cháng)期國債拍賣(mài)遇冷，在全球債券市場(chǎng)引發(fā)連鎖反應。這不僅暴露出日本經(jīng)濟深層次問(wèn)題，折射出全球經(jīng)濟在高債務(wù)、通脹壓力以及美國政策不確定風(fēng)險之下面臨的困境，更進(jìn)一步放大了全球債市風(fēng)險。

5月20日，新發(fā)行的20年期日本國債拍賣(mài)結果慘淡，投標倍數跌至2.5倍，達到2012年以來(lái)最低水平，其平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距（尾差）飆升至1.14，反映出市場(chǎng)需求嚴重低迷。受此影響，20年期日本國債收益率上升到2000年以來(lái)最高水平，30年、40年期國債收益率也出現飆升。5月23日，日本最大的壽險公司——日本生命保險（Nippon Life）宣布，截至今年3月底，它持有的日本國債已經(jīng)出現巨額賬面浮虧，金額高達3.6萬(wàn)億日元（約合250億美元），比去年同期暴增兩倍。

日本國債遇冷成因復雜，反映出一些結構性問(wèn)題和長(cháng)期深層次矛盾。

首先，日本央行自2024年起逐步縮減量化寬松，每月購債規模從5.7萬(wàn)億日元降至5萬(wàn)億日元，計劃至2026年降至2.9萬(wàn)億日元。這一縮表進(jìn)程直接削弱了市場(chǎng)對國債的流動(dòng)性支撐，而傳統買(mǎi)家如壽險公司卻未填補缺口，導致供需失衡加劇。

其次，日本首相石破茂近期公開(kāi)承認“日本財政狀況比希臘更糟”。根據國際貨幣基金組織（IMF）最新數據，日本的公共債務(wù)已達國內生產(chǎn)總值（GDP）的234.9%，大大超過(guò)希臘在歐債危機期間最高的比重。日本預計將用于償還債務(wù)利息的支出占到年度預算的約25%。有分析認為，基于這樣的債務(wù)狀況，石破茂的言論徹底擊潰市場(chǎng)對財政可持續性的信任。

此外，日本總務(wù)省5月23日發(fā)布的數據顯示，受大米等食品價(jià)格大幅上漲影響，今年4月份日本去除生鮮食品后的核心消費價(jià)格指數（CPI）同比上升3.5%至110.9，連續44個(gè)月同比上升。通脹壓力迫使市場(chǎng)預期央行進(jìn)一步加息，從而推升債券收益率。

受日本國債影響，全球債市風(fēng)險正在放大。一方面，日元套利交易規模巨大，若收益率繼續攀升，國際資本或大規模平倉，引發(fā)流動(dòng)性緊縮。另一方面，日本作為美債第一大持有國，其拋售壓力可能加劇美債波動(dòng)。高盛日前放出風(fēng)聲，認為近期美國國債的大部分拋售壓力實(shí)際上并非源于美國本土因素，而是日本清理后端持倉的副產(chǎn)品。

目前，全球債市正面臨通脹回升、政府融資需求激增及資產(chǎn)負債管理投資者需求萎縮等多重壓力，這不僅考驗各國央行的政策定力，更可能重塑全球資本流向，引起黃金等避險資產(chǎn)價(jià)格飆升，而高負債國家融資成本攀升將形成“利率上升—債務(wù)惡化”的惡性循環(huán)。

面對危機，日本政府的選擇不多。短期看，日本央行可能通過(guò)臨時(shí)增加購債或重啟收益率曲線(xiàn)控制（YCC）緩和波動(dòng)，但長(cháng)期退出寬松的方向難以逆轉。若堅持縮減量化寬松，國債持有者賬面損失巨大；若重啟量化寬松，則日元貶值與資本外流風(fēng)險加劇。財政層面，石破茂政府反對以發(fā)債支持減稅，但政治壓力下，政府可能被迫擴大支出以刺激經(jīng)濟，進(jìn)一步惡化債務(wù)負擔。與此同時(shí)，美國因素成為關(guān)鍵變量，特別是在日美關(guān)稅談判的關(guān)鍵時(shí)刻，日本的政策施展空間并不大。

有分析指出，日本需要直面債務(wù)重組、財政紀律重建與經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型的復雜課題，這一過(guò)程必然伴隨陣痛。不僅如此，日本國債危機也暴露出發(fā)達經(jīng)濟體在退出量化寬松政策后面臨的共同挑戰：當央行逐步退出市場(chǎng)支撐角色，政府債務(wù)可持續性與私人部門(mén)需求能否接續將成為關(guān)鍵考驗。

當前，全球債市的波動(dòng)已超出單一國家范疇，成為國際金融體系脆弱性的縮影。在美國加征關(guān)稅舉措增加全球經(jīng)濟不確定性的背景下，各國政策制定者需在控制通脹、維持債務(wù)穩定和保護經(jīng)濟增長(cháng)之間謹慎權衡，避免政策共振引發(fā)系統性風(fēng)險。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 ?。?/p>