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　　近年來(lái)，不少民營(yíng)企業(yè)通過(guò)兼并收購、股權激勵計劃、定向增發(fā)等再融資、IPO等資本運作方式助力公司做大做強。雖然民營(yíng)上市公司在金融領(lǐng)域已獲得較多資金支持，但仍有不少企業(yè)反映，依然存在融資難融資貴、公司債募資難、非公開(kāi)發(fā)行減持限制多、稅收不合理等融資瓶頸和難題。業(yè)內人士表示，應充分利用資本市場(chǎng)融資功能，拓寬化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險資金渠道，為民營(yíng)上市公司提供更多金融活水 

　　近日，經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)記者跟隨深圳證券交易所調研組走訪(fǎng)了神州高鐵、四維圖新、安控科技、貝瑞基因、北京君正、北京文化、東方雨虹、舒泰神、清新環(huán)境等9家深市民營(yíng)上市公司。記者調查發(fā)現，大多數民營(yíng)上市公司運用資本運作助力公司發(fā)展正酣，但融資瓶頸依然存在，仍需要各方多措并舉為民營(yíng)上市公司提供更多金融活水。

　　資本運作助力發(fā)展 

　　神州高鐵選擇通過(guò)并購重組登陸資本市場(chǎng)；四維圖新先后兩次發(fā)布限制性股票激勵計劃；安控科技、貝瑞基因等企業(yè)則利用IPO等資本運作在發(fā)展“四新”經(jīng)濟方面亮點(diǎn)頻現

　　民營(yíng)經(jīng)濟在整個(gè)經(jīng)濟體系中具有重要地位，貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng )新，80%以上的城鎮勞動(dòng)就業(yè)，和90%以上的企業(yè)數量。近年來(lái)，不少民營(yíng)企業(yè)通過(guò)兼并收購、股權激勵計劃、定向增發(fā)等再融資、IPO等資本運作方式助力公司做大做強。

　　并購重組作為更為活躍的方式，可以充分發(fā)揮其服務(wù)民營(yíng)上市公司實(shí)體經(jīng)濟作用。神州高鐵技術(shù)股份有限公司董事長(cháng)王志全介紹，神州高鐵在經(jīng)歷了3年左右IPO停擺等待后，2014年選擇通過(guò)并購重組登陸資本市場(chǎng)。這一選擇雖然犧牲了創(chuàng )始股東對公司的部分控制權，稀釋了股權，但抓住了軌道交通行業(yè)發(fā)展的機遇，特別是運營(yíng)維護行業(yè)資源整合及產(chǎn)業(yè)升級的機會(huì )。公司于2015年初迅速啟動(dòng)了第二次并購重組,短短兩年內并購整合了車(chē)輛、信號、線(xiàn)路、供電、站場(chǎng)5大板塊優(yōu)秀企業(yè)，獨有的全產(chǎn)業(yè)鏈規劃布局初現。之后，公司圍繞成為“世界一流的軌道交通智能運營(yíng)維護裝備提供商和運營(yíng)及維保服務(wù)提供商”的戰略目標，進(jìn)一步利用資本市場(chǎng)平臺，不斷完善、補強相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為軌道交通行業(yè)內的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　通過(guò)股權激勵計劃，讓經(jīng)營(yíng)者和公司高管能夠享受股權帶來(lái)的經(jīng)濟效益與權利�！�2015年、2018年四維圖新先后兩次發(fā)布限制性股票激勵計劃，面向高級管理人員、核心管理團隊以及技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益有機結合在一起，使各方共同致力于公司的長(cháng)遠發(fā)展、持續奮斗。以第一期股權激勵計劃為例，解鎖條件是以2014年凈利潤7759萬(wàn)元為基數，2015年、2016年、2017年的凈利潤增長(cháng)分別不低于15%、30%、60%；實(shí)際2015年、2016年、2017年比2014年同期凈利潤增長(cháng)分別為31.4%、85.8%、142%，激勵效果明顯，遠超解鎖目標�！北本┧木S圖新科技股份有限公司董秘孟慶昕表示。

　　通過(guò)定增等再融資方式，滿(mǎn)足民營(yíng)上市公司融資需求。據北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司董秘譚文彬介紹，公司抓住市場(chǎng)有利時(shí)機，于2014年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式募集資金，使投產(chǎn)項目盡快建成并產(chǎn)生效益，在達到資金有效利用目標的同時(shí)回饋公司股東。此外，公司還發(fā)行可轉換公司債券，利用債券融資的特點(diǎn)實(shí)現低成本融資，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化上市公司資產(chǎn)負債結構，提升投資價(jià)值。

　　此外，不少民營(yíng)公司利用IPO等資本運作在發(fā)展“四新”經(jīng)濟（新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)）方面亮點(diǎn)頻現，取得了可喜的成效。在北京安控科技股份有限公司董秘聶榮欣看來(lái)，安控科技作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng )業(yè)板公司，通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品創(chuàng )新有效地將科技成果轉化為實(shí)際生產(chǎn)力，實(shí)現業(yè)績(jì)逐年提升，2017年度營(yíng)業(yè)收入達17.66億元，較2014年上市當年增長(cháng)579.23%，展現出較強的盈利能力和發(fā)展潛力。公司利用資本市場(chǎng)，積極圍繞主業(yè)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購，積極布局互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能等新經(jīng)濟領(lǐng)域，豐富其在高端智能裝備領(lǐng)域的技術(shù)和人才儲備。

　　發(fā)力“四新”經(jīng)濟的不止有安控科技一家。北京貝瑞和康生物技術(shù)有限公司董秘王冬表示，在新技術(shù)方面，貝瑞基因從2013年開(kāi)始了NGS（下一代測序技術(shù)）在腫瘤領(lǐng)域的臨床應用；在新產(chǎn)業(yè)方面，貝瑞基因啟動(dòng)數字生命產(chǎn)業(yè)園建設項目；在新模式方面，布局“產(chǎn)品+服務(wù)”的渠道優(yōu)勢；在新業(yè)態(tài)方面，公司將進(jìn)一步向消費級大健康領(lǐng)域拓展。北京京西文化旅游股份有限公司董事長(cháng)宋歌表示，北京文化不斷通過(guò)與國際知名導演、制作團隊、特效公司合作及專(zhuān)業(yè)人才引進(jìn)等方式，開(kāi)拓行業(yè)中新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式。從《戰狼2》《我不是藥神》到打造《封神三部曲》，公司在影視行業(yè)的探索獲得較大成功。同時(shí)基于公司原有旅游景區業(yè)務(wù)經(jīng)驗及團隊，結合公司影視文化領(lǐng)域品牌和流量?jì)?yōu)勢，積極延伸布局文化旅游板塊，探索盈利新模式。北京君正集成電路股份有限公司董事長(cháng)劉強表示，公司所處集成電路行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，是新技術(shù)前沿陣地，后續公司還會(huì )繼續在人工智能領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，同時(shí)也會(huì )密切關(guān)注市場(chǎng)發(fā)展，及時(shí)進(jìn)行新技術(shù)布局。

研發(fā)人員正在使用NextSeq CN500進(jìn)行基因測序。經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 溫濟聰攝

　　融資渠道仍存障礙 

　　目前，銀行資源流向民營(yíng)企業(yè)仍存障礙；相關(guān)政策的變化導致公司債募集資金用途有所收緊；發(fā)行定價(jià)、股東減持等規定不斷趨嚴也讓市場(chǎng)參與積極性降低。同時(shí)，股權激勵個(gè)稅繳納機制不合理，也使股權激勵成了公司的“負激勵”

　　雖然民營(yíng)上市公司在金融領(lǐng)域已經(jīng)獲得較多資金支持，但仍有不少企業(yè)反映，依然存在融資難融資貴、公司債募資難、非公開(kāi)發(fā)行減持限制多、稅收不合理等問(wèn)題。

　　首先，融資難融資貴依然存在，銀行資源流向民營(yíng)企業(yè)仍存障礙。北京清新環(huán)境技術(shù)股份有限公司董秘李其林直言，從2017年三季度開(kāi)始，清新環(huán)境的融資成本出現明顯上升趨勢，一年期融資成本也要超過(guò)5.5%。2018年以來(lái)出現的個(gè)別企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)債權違約，更是加大了融資難度。金融機構對于民營(yíng)企業(yè)貸款審核更為嚴苛，出現部分到期還款無(wú)法續貸的情況。在這種情況下，該公司不得不去找一些成本更高的資金，比如最近一筆融資租賃的IRR（內部收益率）已超10%。資金成本的提高不但影響了公司業(yè)務(wù)發(fā)展，也消耗了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，財務(wù)費用增長(cháng)速度較快，公司利潤壓力增大。

　　而融資難融資貴并非只出現在銀行領(lǐng)域。在資本市場(chǎng)方面，聶榮欣表示，股票方面融資方式、規模、期限等有所限制，資金配置和使用效率難以及時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需要；債券方面票面利率不斷升高，財務(wù)費用不斷增加，市場(chǎng)資金緊缺，籌資難度較大�！叭谫Y難特別是直接融資，2016年后影視行業(yè)上市公司基本無(wú)法開(kāi)展直接融資活動(dòng)，長(cháng)時(shí)間融資短缺對上市公司經(jīng)營(yíng)造成了很大的壓力和挑戰�！彼胃璞硎�。

　　其次，非公開(kāi)發(fā)行股份減持限制多，導致發(fā)行困難。王志全認為，對于發(fā)行股份融資方式，近幾年發(fā)行定價(jià)、股東減持等規定不斷趨嚴，市場(chǎng)參與積極性明顯降低，公司以該種方式融資難度較高。對于非公開(kāi)發(fā)行的認購人而言，認購股票是在了解公司經(jīng)營(yíng)情況和規劃的基礎上做出的選擇，是定向投資人。其認購價(jià)格基本與當時(shí)市場(chǎng)價(jià)格相當，但其持有的股票有較長(cháng)的鎖定期，解禁后還會(huì )受到減持新規的約束，投資退出難度增加，投資收益有限，特別是在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下，持股具有較高的風(fēng)險。

　　再次，公司債募集資金存在障礙。王志全介紹，隨著(zhù)一些PPP項目風(fēng)險暴露，相關(guān)政策也發(fā)生變化，導致公司債募集資金用途有所收緊，特別是對于募集資金用于PPP項目投資，設置了較高審核條件以防控風(fēng)險。因此，公司與中介機構都面臨較大的壓力，尤其是募集資金使用受限導致公司發(fā)債工作受阻�！肮�司債相比于從銀行獲取貸款發(fā)行成本高、利率高、周期長(cháng)、管理成本高�？梢宰鳛閭溆没蜓a充手段，對于支持企業(yè)擴張的幫助有限�！泵蠎c昕表示。

　　此外，股權激勵個(gè)稅繳納機制有待完善�！�2016年公司推出限制性股票激勵計劃，授予完成后受市場(chǎng)等多方面因素影響，公司股價(jià)近一年來(lái)大幅下跌，導致股權激勵授予價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格出現倒掛，員工賣(mài)出股票能夠獲得收益非常有限，部分甚至直接產(chǎn)生了虧損。但是在這種情況下，員工仍需按照規定繳納高額個(gè)稅，直接導致股權激勵成為了‘負激勵’，影響公司穩定發(fā)展。按照財政部及稅務(wù)總局的相關(guān)規定，限制性股票計稅基礎為登記日和解禁日股價(jià)平均數與授予價(jià)格的差額，與員工賣(mài)出股票價(jià)格即實(shí)際所得無(wú)關(guān)。因此當股價(jià)持續下行，特別是解禁后股價(jià)大跌，員工雖然最終獲利很少，甚至不獲利，但計稅基礎仍會(huì )非常高�！蓖踔救�說(shuō)。

安控科技的人臉識別系統引關(guān)注。經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 溫濟聰攝

　　多措并舉支持民企

　　日前，首單紓困專(zhuān)項債在深交所發(fā)行，監管層近期也已出臺多項措施支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。但仍需根據不同情況有針對性地制定融資政策，為民營(yíng)企業(yè)快速發(fā)展保駕護航

　　針對民營(yíng)上市公司融資瓶頸和難題，業(yè)內人士表示，應充分利用資本市場(chǎng)融資功能，拓寬化解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險資金渠道。

　　多數上市公司希望融資政策可以有一定的預期性，且根據不同情況有針對性地制定融資政策�！袄�如，在制定融資政策中更多考慮正處于快速發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)，為民營(yíng)企業(yè)快速發(fā)展保駕護航。而且，資本市場(chǎng)可否按公司不同發(fā)展階段、不同發(fā)展特點(diǎn)，分類(lèi)、分項、有針對性地制定融資政策。像安控科技這樣處于擴張期的企業(yè)，如果不允許補流，會(huì )延緩企業(yè)的發(fā)展�！甭櫂s欣建議說(shuō)。

　　進(jìn)一步完善股權激勵個(gè)稅政策。王志全建議，通過(guò)證券監管機構協(xié)調稅務(wù)總局，解決上市公司股權激勵計劃實(shí)施中普遍存在的，因股市持續大跌造成的高價(jià)時(shí)定稅基、虧損納稅的問(wèn)題。上市公司是中國經(jīng)濟的中堅力量，上市公司的激勵對象是公司的骨干員工，目前不合理的股權激勵個(gè)稅政策，對上市公司形成了較大的負面影響。

　　民營(yíng)上市公司不能只寄托于被不斷“輸血”，還要通過(guò)提升自我實(shí)力給自己“造血”�！霸谄�車(chē)、計算機、電子、AI等產(chǎn)業(yè)邊界日益消融的市場(chǎng)環(huán)境下，我們必須更多地依靠自主創(chuàng )新，不斷確立新的盈利路徑和競爭優(yōu)勢�！泵蠎c昕說(shuō)。

　　監管層近期已出臺多項措施支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。中國證監會(huì )主席劉士余表示，必須牢牢堅持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，從制度和工具等多方面加強創(chuàng )新，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。一是增強創(chuàng )業(yè)板的包容性，提升創(chuàng )業(yè)板上市公司質(zhì)量。推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，提升對掛牌企業(yè)的融資服務(wù)功能。二是鼓勵包括私募股權基金在內的各類(lèi)資管機構以更加市場(chǎng)化的方式募集資金，發(fā)起設立主要投資于民營(yíng)企業(yè)的股權投資基金、創(chuàng )業(yè)投資基金及債券投資基金，積極參與民營(yíng)上市公司并購重組。三是探索運用成熟的信用增進(jìn)工具，幫助民營(yíng)企業(yè)特別是民營(yíng)控股上市公司解決發(fā)債難的問(wèn)題。支持中小型民營(yíng)企業(yè)發(fā)行高收益債券、私募債券和其他專(zhuān)項債務(wù)工具。

　　日前，首單紓困專(zhuān)項債在深交所發(fā)行，助力民營(yíng)企業(yè)穩健發(fā)展�！跋乱徊�，深交所將堅定不移地貫徹國家基本經(jīng)濟制度，按照證監會(huì )的統一部署，充分發(fā)揮深交所服務(wù)民營(yíng)企業(yè)、創(chuàng )新企業(yè)、中小企業(yè)的特色和優(yōu)勢，推動(dòng)債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng )新，與地方政府、金融機構等有關(guān)方面密切配合，通過(guò)多種債務(wù)工具努力幫助民營(yíng)企業(yè)解決融資難問(wèn)題，支持民營(yíng)企業(yè)穩健發(fā)展�！鄙罱凰�相關(guān)負責人表示。（經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 溫濟聰）