經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：年滿(mǎn)70歲，執掌央行15年周小川正式交棒給他的“老同事”，服務(wù)央行超20年的易綱。今天上午，第十三屆全國人民代表大會(huì )第一次會(huì )議第七次全體會(huì )議任命易綱為中國人民銀行行長(cháng)，易綱成為中國人民銀行行長(cháng)成立近70年來(lái)第12任行長(cháng)，同時(shí)也是1983年中國人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能35年來(lái)的第7任行長(cháng)�，F年60歲的易綱是經(jīng)濟學(xué)博士，有著(zhù)14年的海外留學(xué)經(jīng)歷，1997年起易綱歷任央行貨幣政策委員會(huì )副秘書(shū)長(cháng)、秘書(shū)長(cháng)，貨幣政策司司長(cháng)，央行黨委委員、行長(cháng)助理，黨委委員、副行長(cháng)，黨委委員、副行長(cháng)兼國家外匯管理局局長(cháng)，黨委副書(shū)記、副行長(cháng)等。

    央行新掌門(mén)人貨幣政策思路如何？2018年第3期的《中國金融》雜志刊發(fā)了時(shí)任中國人民銀行黨委副書(shū)記、副行長(cháng)易綱題為《貨幣政策回顧與展望 》的文章。文章中，易綱對2017年貨幣政策工作作了全面回顧，并對2018年貨幣政策調控面臨的挑戰與政策思路進(jìn)行了清晰闡釋?zhuān)��?jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)重發(fā)此文，以饗讀者。

易綱

　　回顧2017年的經(jīng)濟金融運行，積極有利的變化增多，同時(shí)也有一些風(fēng)險隱患暴露。從外部環(huán)境看，全球經(jīng)濟繼續呈現復蘇態(tài)勢，總體好于預期，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策趨向正�；�，美聯(lián)儲年內三次加息并推出縮表計劃，地緣政治風(fēng)險頻發(fā)并對國際金融市場(chǎng)形成一定沖擊，國際經(jīng)貿環(huán)境和跨境資本流動(dòng)性形勢變化較大。從國內經(jīng)濟金融形勢看，經(jīng)濟穩中向好，結構持續改善，總供求更加平衡，制造業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升以及企業(yè)利潤改善較為明顯，但經(jīng)濟運行中仍然存在較為突出的結構性矛盾，財政金融領(lǐng)域的風(fēng)險有所暴露。面對復雜多變的內外部環(huán)境，在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導下，人民銀行牢牢把握我國社會(huì )主要矛盾和經(jīng)濟發(fā)展階段的變化，堅定不移貫徹新發(fā)展理念，堅持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，實(shí)施穩健中性的貨幣政策，更好地平衡穩增長(cháng)、調結構、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險之間的關(guān)系，為供給側結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，在促進(jìn)杠桿穩定的同時(shí)，保持了經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)。

　　進(jìn)一步加強流動(dòng)性管理，保持流動(dòng)性基本穩定。隨著(zhù)供給側結構性改革、簡(jiǎn)政放權和創(chuàng )新驅動(dòng)戰略不斷深化實(shí)施，我國經(jīng)濟運行的穩定性、協(xié)調性進(jìn)一步增強，質(zhì)量效益提高，經(jīng)濟下行壓力有所減緩，但仍面臨杠桿率相對較高、部分資產(chǎn)價(jià)格仍處高位等問(wèn)題。在這種情況下，穩健的貨幣政策須更趨向中性，一方面要維護銀行體系流動(dòng)性中性適度，平衡好穩增長(cháng)、調結構、防風(fēng)險等多目標之間的關(guān)系；另一方面也要密切監測流動(dòng)性變化情況，對引起流動(dòng)性波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng)因素提前分析預判，防止由于流動(dòng)性短期變化引起市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。2017年，人民銀行密切關(guān)注流動(dòng)性形勢和市場(chǎng)預期變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節奏，進(jìn)一步增強流動(dòng)性管理的靈活性和有效性。使用常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等工具提供不同期限流動(dòng)性。張弛有度開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，熨平稅期、政府債發(fā)行、現金投放與回籠等因素對流動(dòng)性的擾動(dòng)。啟用了2個(gè)月期逆回購操作，并在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)提前供應跨年資金，提高資金面穩定性。對春節前因現金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動(dòng)性需求提前布局，建立臨時(shí)準備金動(dòng)用安排（CRA）。全年貨幣市場(chǎng)走勢總體平穩，市場(chǎng)預期穩定，平穩渡過(guò)季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，既保障了合理的流動(dòng)性需求，同時(shí)也使金融體系資金空轉和“脫實(shí)向虛”的勢頭得到明顯遏制。

　　推動(dòng)貨幣政策調控框架轉型，更加充分地發(fā)揮價(jià)格杠桿的調節和傳導作用。以數量型為主的貨幣政策間接調控框架在過(guò)去一段時(shí)期發(fā)揮了重要作用，取得了較好的調控效果。但隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融創(chuàng )新發(fā)展，數量目標的局限性開(kāi)始顯現，僅依靠數量型調控已難以勝任我國貨幣政策調控的需要。近年來(lái)，人民銀行積極推進(jìn)利率調控機制構建，推動(dòng)貨幣政策調控框架轉型，進(jìn)一步完善貨幣政策調控和傳導機制，探索構建利率走廊，疏通傳導渠道，央行對市場(chǎng)利率的調控和引導能力逐步增強。在調控中，既注意保持貨幣市場(chǎng)利率的相對穩定，穩定和引導市場(chǎng)預期，又注重在一定區間內保持利率彈性，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調節作用，防范過(guò)度加杠桿和累積金融風(fēng)險。2017年以來(lái)，指導全國銀行間同業(yè)拆借中心推出了銀銀間回購定盤(pán)利率（FDR，包括隔夜、7天、14天三個(gè)期限）和以7天銀銀間回購定盤(pán)利率（FDR007）為參考利率的利率互換產(chǎn)品，完善銀行間市場(chǎng)基準利率體系。繼續培育金融市場(chǎng)基準利率，Shibor發(fā)布時(shí)間由上午9∶30調整為上午11∶00，使Shibor更好地反映市場(chǎng)利率情況，進(jìn)一步增強基準性。

　　進(jìn)一步完善宏觀(guān)審慎政策框架，切實(shí)防范系統性金融風(fēng)險。近年來(lái)，強化宏觀(guān)審慎政策已成為全球金融改革的核心內容之一，并不斷取得進(jìn)展�？傮w看，我國宏觀(guān)審慎政策的探索與創(chuàng )新在國際上走在前列，也為全球提供了有價(jià)值的經(jīng)驗�！笆�二五”規劃和“十三五”規劃都對構建逆周期宏觀(guān)審慎政策框架提出了明確要求，第五次全國金融工作會(huì )議提出要強化人民銀行宏觀(guān)審慎管理和系統性風(fēng)險防范職責，黨的十九大作出了健全貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調控框架的重要部署。2017年以來(lái)，人民銀行認真貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院的戰略部署，在完善宏觀(guān)審慎政策方面做了大量工作。自2016年將差別準備金動(dòng)態(tài)調整機制“升級”為宏觀(guān)審慎評估體系（MPA）后，人民銀行根據宏觀(guān)調控需要和評估情況不斷對MPA加以完善。2017年第一季度，將表外理財正式納入MPA廣義信貸指標范圍。合理設置過(guò)渡期，宣布自2018年第一季度起將同業(yè)存單納入MPA的同業(yè)負債占比指標。將綠色金融納入MPA信貸政策執行情況考核，并先對24家系統重要性金融機構實(shí)施。進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀(guān)審慎政策，提高跨境融資便利性，防范跨境資金流動(dòng)。

　　探索發(fā)揮貨幣政策的結構調整作用，支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級。貨幣政策屬總量政策，但針對部分領(lǐng)域尤其是在社會(huì )資本不愿參與的國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節和社會(huì )事業(yè)等，貨幣政策也可以發(fā)揮一些邊際上的輔助作用。當前經(jīng)濟運行中仍存在一定程度的軟約束問(wèn)題，部分經(jīng)濟主體對資金價(jià)格還不敏感，也需要運用一定的結構性工具幫助疏通政策傳導機制。這就需要我們平衡好結構性目標和總量目標之間的關(guān)系，在保持總量穩定的同時(shí)，嘗試通過(guò)一些結構性的手段適度進(jìn)行“精準滴灌”。2017年，人民銀行運用信貸政策支持再貸款、再貼現、抵押補充貸款（PSL）等工具引導金融機構加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度。自2018年起，將對普惠金融領(lǐng)域貸款達到一定標準的金融機構實(shí)施定向降準。完善PSL管理，強化激勵約束機制，促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。

　　有序推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，增強匯率彈性，提升應對外部沖擊的韌性。匯率根本上是由經(jīng)濟基本面所決定的，在供給側結構性改革、簡(jiǎn)政放權和創(chuàng )新驅動(dòng)戰略不斷深化實(shí)施的推動(dòng)下，我國經(jīng)濟的總供求更加平衡，經(jīng)濟運行呈現穩定性增強、質(zhì)量提高、結構優(yōu)化的態(tài)勢。2017年以來(lái)，市場(chǎng)對各主要貨幣走勢看法合理分化，預期趨穩，我國跨境資本流動(dòng)和外匯供求更趨平衡。在黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導下，人民銀行繼續穩妥有序推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化形成機制改革，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，增強人民幣匯率彈性。指導外匯市場(chǎng)自律機制將籃子貨幣參考時(shí)段由24小時(shí)調整為上日16∶30至當日7∶30，有助于消除美元日間變化在次日中間價(jià)中可能出現的重復反映。

　　總的來(lái)看，在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導下，2017年的貨幣政策保持穩健中性，取得了較好的政策效果，在金融體系穩步去杠桿的同時(shí)，有力促進(jìn)了我國經(jīng)濟平穩健康發(fā)展，穩定了市場(chǎng)預期。銀行體系流動(dòng)性基本穩定，貨幣信貸平穩增長(cháng)，金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度較為穩固，穩杠桿初見(jiàn)成效。2017年，全年人民幣貸款新增13.53萬(wàn)億元，同比多增8782億元，12月末余額同比增速為12.7%。2017年，社會(huì )融資規模增量為19.44萬(wàn)億元，同比多增1.63萬(wàn)億元，12月末存量同比增長(cháng)12.0%，符合年初預期水平。2017末，M2同比增長(cháng)8.2%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。M2增速放緩的主要原因是去杠桿和金融監管逐步加強背景下銀行資金運用更加規范、金融部門(mén)內部資金循環(huán)和嵌套減少�？s短資金鏈條也有助于降低資金成本，緩解融資難、融資貴問(wèn)題。當前我國經(jīng)濟保持平穩增長(cháng)，內生增長(cháng)動(dòng)力增強，M2增速慢一些還有利于從宏觀(guān)上實(shí)現穩杠桿。隨著(zhù)供給側結構性改革逐步深化，基建和房地產(chǎn)等資金密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟增長(cháng)中的拉動(dòng)作用有所下降，同時(shí)服務(wù)業(yè)、技術(shù)進(jìn)步等在推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)中的作用上升，實(shí)體經(jīng)濟更趨“輕型”，由此對貨幣信貸的依賴(lài)程度有所減輕。隨著(zhù)經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力不斷增強，資金周轉及貨幣流通速度亦會(huì )加快，因此相對慢一點(diǎn)的貨幣信貸增速仍可以支持經(jīng)濟實(shí)現平穩較快增長(cháng)。從歷史經(jīng)驗看，在預期較差、經(jīng)濟下行壓力較大時(shí)，M2增速會(huì )超出名義GDP增速較多；在經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能較強、預期較好時(shí)，M2增速與名義GDP增速的缺口反而縮小。隨著(zhù)去杠桿深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，未來(lái)M2增速比過(guò)去低一些將成為常態(tài)。還應看到，在金融市場(chǎng)和金融創(chuàng )新不斷發(fā)展的大背景下，M2的可測性、可控性和與實(shí)體經(jīng)濟的相關(guān)性都在下降，對M2增速變化不必過(guò)于關(guān)注。 

　　2018年貨幣政策調控面臨的挑戰與政策思路 

　　展望2018年，既有機遇也有挑戰。從國際上看，全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍可能延續，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策將進(jìn)一步趨向正�；�，美聯(lián)儲的進(jìn)一步加息動(dòng)作為各界所關(guān)注，全球利率中樞可能會(huì )有所上行。美國減稅措施和外貿政策仍會(huì )給全球經(jīng)濟格局帶來(lái)一定不確定性。地緣政治風(fēng)險有可能多發(fā)頻發(fā)，對國際金融市場(chǎng)的沖擊不容忽視。在全球經(jīng)濟復蘇背景下外需回暖，對國內經(jīng)濟具有一定的支撐作用。但來(lái)自外部的不確定變化也可能向國內經(jīng)濟金融領(lǐng)域傳導，全球經(jīng)濟復蘇和大宗商品價(jià)格回暖還可能給國內物價(jià)形成一些壓力。主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策取向變化也會(huì )對我們的政策空間形成一定擠壓，增大貨幣政策操作的難度。從國內看，隨著(zhù)供給側結構性改革、簡(jiǎn)政放權和創(chuàng )新驅動(dòng)戰略不斷深化實(shí)施，中國經(jīng)濟運行的穩定性、協(xié)調性進(jìn)一步增強，質(zhì)量效益提高。當前消費和外需總體平穩，制造業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升和企業(yè)利潤改善較為明顯，已經(jīng)能夠看到我國經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量提高、經(jīng)濟結構優(yōu)化的趨勢，預計2018年中國經(jīng)濟仍有望保持平穩增長(cháng)。但也要看到，經(jīng)濟中仍存在一些問(wèn)題和隱患，內生增長(cháng)動(dòng)力仍待強化，結構調整任重道遠，債務(wù)和杠桿水平還處在高位，資產(chǎn)泡沫“堰塞湖”的警報尚不能完全解除，金融亂象仍然存在，金融監管構架還有待進(jìn)一步完善。面對復雜的內外部環(huán)境，我們既要堅定理想信念、不畏艱難險阻，也要心存風(fēng)險意識、時(shí)刻保持警惕。

　　2018年是貫徹黨的十九大精神的開(kāi)局之年，也是實(shí)施“十三五”規劃承上啟下的關(guān)鍵一年，人民銀行將深入學(xué)習貫徹黨的十九大精神，認真落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議和全國金融工作會(huì )議的決策部署，以習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義經(jīng)濟思想為指導，緊扣中國社會(huì )主要矛盾變化，按照高質(zhì)量發(fā)展要求，實(shí)施好穩健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩定，健全貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調控框架，守住風(fēng)險底線(xiàn)，積極推動(dòng)金融改革，促進(jìn)信貸結構優(yōu)化，做好穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生、防風(fēng)險各項工作，繼續為供給側結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　一是保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。當前，中國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，應當更注重經(jīng)濟的發(fā)展質(zhì)量，而非一味地追求增長(cháng)速度，已不再適宜粗放式的增長(cháng)模式，不能依靠貨幣信貸的“大水漫灌”來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，貨幣政策要保持穩健中性，為轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長(cháng)動(dòng)力創(chuàng )造條件。人民銀行將按照穩健中性貨幣政策的要求做好總量調控，根據調控需要和流動(dòng)性形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，進(jìn)一步增強流動(dòng)性管理的靈活性和有效性，保持銀行體系流動(dòng)性合理穩定，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

　　二是健全貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調控框架，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。習近平總書(shū)記在黨的十九大報告中提出健全貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策雙支柱調控框架的要求，這是對宏觀(guān)調控框架的一次重大理論創(chuàng )新，是反思國際金融危機教訓并結合我國國情的重要舉措。本輪國際金融危機之前，主流央行政策框架以貨幣政策為核心，但貨幣政策作為總需求管理工具，在維護金融穩定方面有一定局限性。宏觀(guān)審慎政策則直接作用于金融體系本身，側重于抑制金融體系的順周期波動(dòng)和風(fēng)險跨市場(chǎng)傳染，維護金融體系穩定。宏觀(guān)審慎政策是對貨幣政策的有益補充，二者的協(xié)同互補能夠有效應對系統性金融風(fēng)險，把保持幣值穩定和維護金融穩定更好地結合起來(lái)。人民銀行將深入貫徹落實(shí)黨的十九大精神，進(jìn)一步完善宏觀(guān)審慎政策框架，探索將影子銀行、房地產(chǎn)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等納入宏觀(guān)審慎政策框架，將同業(yè)存單、綠色信貸業(yè)績(jì)考核納入MPA考核，優(yōu)化跨境資本流動(dòng)宏觀(guān)審慎政策，對資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期調節。

　　三是適當發(fā)揮貨幣信貸政策的結構引導作用，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構。受制于投資收益率和回報周期等因素，社會(huì )資本在國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節和社會(huì )事業(yè)等方面參與熱情相對較低。在控制好總量的前提下，貨幣政策可以在這些領(lǐng)域適當使用結構性工具為推動(dòng)經(jīng)濟結構調整發(fā)揮一定的輔助作用。人民銀行將落實(shí)好對普惠金融領(lǐng)域貸款達到一定標準的金融機構實(shí)施定向降準的相關(guān)工作。繼續運用信貸政策支持再貸款、再貼現、PSL等工具支持引導金融機構加大對國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度。加大對深度貧困地區的扶貧再貸款支持力度。向全國推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內部（企業(yè)）評級試點(diǎn)，將符合標準的小微企業(yè)貸款、綠色貸款納入貨幣政策操作的合格擔保品范圍。

　　四是繼續穩妥推進(jìn)各項金融改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。利率市場(chǎng)化改革是金融體制改革的核心內容之一，有利于提高金融業(yè)競爭力、增強金融體系韌性，為推動(dòng)金融機構轉型發(fā)展注入新的動(dòng)力，也為貨幣政策調控框架轉型創(chuàng )造有利的條件。同時(shí)，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革對于優(yōu)化資源配置具有重大意義，是以市場(chǎng)化方式推進(jìn)“三去一降一補”的重要一環(huán)。人民銀行將按照“放得開(kāi)、形得成、調得了”的基本要求，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。進(jìn)一步督促金融機構健全內控制度，增強自主合理定價(jià)能力和風(fēng)險管理水平，從提高金融市場(chǎng)深度入手繼續培育市場(chǎng)基準利率和完善國債收益率曲線(xiàn)，不斷健全市場(chǎng)化的利率形成機制。探索和完善利率走廊機制，增強利率調控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟的傳導。當前，我國經(jīng)濟繼續保持穩中向好態(tài)勢，人民幣匯率有條件繼續在合理均衡水平上保持基本穩定，當然國內外市場(chǎng)還存在不確定性。在此背景下，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。匯率能夠發(fā)揮宏觀(guān)經(jīng)濟“自動(dòng)穩定器”的作用，人民幣匯率形成機制市場(chǎng)化改革的有序推進(jìn)和匯率彈性的增強能夠有效提升我國經(jīng)濟金融體系應對外部沖擊的韌性。人民銀行將繼續深化人民幣匯率形成機制改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在全球貨幣體系中的穩定地位。