正海生物4月14日發(fā)布的2024年年度報告顯示，公司全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比下降12.19%；歸母凈利潤1.35億元，同比下滑29.49%；扣非凈利潤1.13億元，降幅達32.59%。盡管業(yè)績(jì)整體承壓，公司仍宣布每10股派發(fā)現金紅利4.6元（含稅），分紅總額8171萬(wàn)元。

　　這一“雙面”表現背后，既有集采政策對傳統產(chǎn)品的持續影響，也有新產(chǎn)品布局帶來(lái)的曙光。

　　收入與利潤雙降

　　2024年，正海生物營(yíng)業(yè)收入同比減少12.19%，歸母凈利潤降幅接近30%，扣非凈利潤同比下滑32.59%，為近五年來(lái)最大降幅。分季度看，一季度營(yíng)收同比下降17.83%，二季度降幅收窄至6.1%，下半年雖有改善但仍未扭轉全年頹勢。

　　盡管收入端承壓，正海生物全年毛利率保持在86%以上（中報數據為86.72%），同比僅小幅下降3.96個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為43.45%，雖同比下降11.2%，但仍高于行業(yè)平均水平。這一表現主要得益于成本端的嚴格管控，例如硬腦膜補片通過(guò)供應鏈優(yōu)化抵消了集采降價(jià)的影響。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額同比下降7.77%，但全年仍保持正向流入，支撐了公司分紅能力。公司上市以來(lái)累計分紅5.36億元，分紅融資比達2.29，顯示出對股東回報的重視。

　　集采“雙刃劍”與產(chǎn)品結構單一風(fēng)險

　　正海生物的核心收入來(lái)源——口腔修復膜和可吸收硬腦（脊）膜補片，分別占營(yíng)收的48.3%和35.2%。2023年以來(lái)的集采政策導致這兩大產(chǎn)品收入同比下滑9.8%和23.31%。其中，硬腦膜補片因六省聯(lián)盟集采價(jià)格降幅高達83.46%，直接沖擊收入規模；口腔修復膜則受種植牙集采傳導影響，毛利率下滑2.73個(gè)百分點(diǎn)，成為凈利潤最大拖累。

　　集采政策不僅壓縮了產(chǎn)品價(jià)格空間，還改變了市場(chǎng)結構。以口腔修復膜為例，公立醫院與民營(yíng)機構的價(jià)差縮小，導致公司需重新調整渠道策略。盡管在已集采的24個(gè)省份中選，但以?xún)r(jià)換量的效果尚未充分體現。

　　正海生物長(cháng)期依賴(lài)兩大傳統產(chǎn)品，2024年研發(fā)費用占營(yíng)收比例未顯著(zhù)提升。盡管在研項目如鈣硅生物陶瓷骨修復材料、乳房補片等持續推進(jìn)，但短期內難以貢獻收入，導致抗風(fēng)險能力較弱。

　　新產(chǎn)品布局與戰略調整

　　2024年初上市的“海昱”活性生物骨成為最大亮點(diǎn)。該產(chǎn)品是國內首個(gè)含rhBMP-2（具有膠原特異結合能力的重組人骨形態(tài)發(fā)生蛋白）的骨填充材料，通過(guò)技術(shù)突破實(shí)現了局部高濃度活性因子的精準釋放，臨床效果顯著(zhù)，目前已完成全國大部分省份掛網(wǎng)，并進(jìn)入部分醫院銷(xiāo)售體系，有望在骨科領(lǐng)域打開(kāi)新增長(cháng)極。

　　活性生物骨的成功上市標志著(zhù)公司向骨科領(lǐng)域拓展邁出關(guān)鍵一步。若該產(chǎn)品能在2025年實(shí)現規?；N(xiāo)售，或將帶動(dòng)營(yíng)收結構優(yōu)化。此外，鈣硅生物陶瓷骨修復材料預計于2025年提交注冊，乳房補片等管線(xiàn)產(chǎn)品亦值得關(guān)注。

　　面對集采壓力，正海生物通過(guò)優(yōu)化供應鏈、壓縮銷(xiāo)售費用（占營(yíng)收比32.21%）等方式維持盈利水平。例如，硬腦膜補片毛利率僅下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，展現了較強的成本控制能力。

　　2025年，口腔修復膜和硬腦膜補片的集采范圍可能進(jìn)一步擴大，價(jià)格壓力將持續存在。正海生物需加速新產(chǎn)品市場(chǎng)滲透，以彌補傳統業(yè)務(wù)缺口。

　　盡管股價(jià)自2023年以來(lái)跌幅超50%，正海生物仍推出2500萬(wàn)元至5000萬(wàn)元回購計劃，用于股權激勵。雖然規模較小，但結合較高比例分紅政策，釋放了管理層對長(cháng)期價(jià)值的信心。

　　業(yè)內人士稱(chēng)，短期來(lái)看，集采帶來(lái)的業(yè)績(jì)陣痛難以避免；但長(cháng)期視角下，活性生物骨等創(chuàng )新產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，或將重塑正海生物成長(cháng)邏輯。能否在再生醫學(xué)領(lǐng)域實(shí)現“第二曲線(xiàn)”突破，將是決定其未來(lái)估值的關(guān)鍵。