2月21日，蜜雪冰城股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“蜜雪冰城”）在港交所發(fā)布全球發(fā)售公告，啟動(dòng)招股程序，計劃于3月3日在港交所主板掛牌上市。值得注意的是，這家擁有4.6萬(wàn)家門(mén)店的現制茶飲企業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jì)表現亮眼，但與此同時(shí)，其加盟業(yè)務(wù)模式、食品安全問(wèn)題等隱憂(yōu)也引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　招股書(shū)顯示，截至2024年末，蜜雪冰城在中國及海外共擁有超4.6萬(wàn)家門(mén)店，2024年共實(shí)現飲品出杯量約90億杯，并實(shí)現約583億元的終端零售額。

　　具體來(lái)看，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實(shí)現營(yíng)收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元; 2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長(cháng)31.16%、49.54%和21.22%。

　　從歸母凈利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的凈利潤超過(guò)2023年全年。

　　在規模與銷(xiāo)量快速增長(cháng)的同時(shí)，招股書(shū)也披露了蜜雪冰城的關(guān)鍵問(wèn)題——其盈利核心并非來(lái)自消費者端的產(chǎn)品銷(xiāo)售，而是依賴(lài)向加盟商出售門(mén)店物料（包括食材及包材）與設備。2024年前三季度，蜜雪冰城來(lái)自加盟門(mén)店的商品與設備銷(xiāo)售收入為182.2億元，毛利率高達31.2%，遠超行業(yè)平均水平，占其總收入的比例高達94.3%。若加上相關(guān)服務(wù)費則高達186.6億元，占到其終端零售額的41.56%。此外，門(mén)店還需自行負擔房租、人工、水電等剛性成本。

　　業(yè)內人士認為，這種經(jīng)營(yíng)模式很大程度上將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險轉嫁到了加盟商身上。而隨著(zhù)加盟規模的不斷擴大，門(mén)店密度激增，部分區域已出現“短短一條街三家蜜雪冰城”的飽和狀態(tài)。

　　值得投資者關(guān)注的是，蜜雪冰城的加盟模式雖然有助于其快速擴張，卻也埋下了隱患，其對加盟門(mén)店的管控不力等問(wèn)題時(shí)有發(fā)生。近年來(lái)，蜜雪冰城多次因食品衛生問(wèn)題引發(fā)關(guān)注。今年2月，有網(wǎng)友向媒體反映在蜜雪冰城下單的魔芋爽外賣(mài)吃出塑料異物。

　　除食品衛生問(wèn)題外，蜜雪冰城還曾多次因違法雇傭童工受到行政處罰。2024年3月，牡丹江市蜜雪冰城相關(guān)門(mén)店因違法雇傭1名未滿(mǎn)16周歲童工，被牡丹江市人力資源和社會(huì )保障局罰款5000元。此前的2022年，浙江、山東相關(guān)門(mén)店也曾因違法使用童工，分別被罰款12500元、5000元。

　　此外，蜜雪冰城招股書(shū)還披露了員工社保、公積金欠繳等問(wèn)題。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城欠繳社保和住房公積金的金額分別為740萬(wàn)元、1250萬(wàn)元、570萬(wàn)元和700萬(wàn)元，欠繳金額合計超3000萬(wàn)元。蜜雪冰城坦言，公司未來(lái)或因此面臨被監管機關(guān)處罰的風(fēng)險。

　　業(yè)內人士分析認為，蜜雪冰城以“低價(jià)普惠”策略撬動(dòng)下沉市場(chǎng)，成就了茶飲賽道的“規模神話(huà)”，但其高度依賴(lài)加盟商輸血和不斷擴張的業(yè)務(wù)模式，逐漸顯露出一定的經(jīng)營(yíng)隱患。赴港上市雖可為其品牌注入資本動(dòng)能，但如何平衡規模增長(cháng)與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權益保障等，或將成為蜜雪冰城能否實(shí)現可持續發(fā)展的關(guān)鍵考題。畢竟，資本市場(chǎng)追捧的不只是“萬(wàn)店神話(huà)”，更是可持續、可信賴(lài)以及可控的商業(yè)未來(lái)。