一邊是國內金飾價(jià)格逼近每克千元大關(guān)，另一邊是黃金珠寶消費市場(chǎng)整體遇冷?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，在黃金飾品領(lǐng)域，一些頭部企業(yè)的業(yè)績(jì)也呈現“冰火兩重天”的局面：老鳳祥等企業(yè)相繼披露2024年業(yè)績(jì)下滑預警，周六福珠寶股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“周六?！保┠鎰蒌浀迷鲩L(cháng)。不過(guò)，細究周六福招股書(shū)可見(jiàn)，該公司年內利潤增速已從2022年的35%回落至2024年的7%，盈利能力收窄趨勢明顯。經(jīng)歷A股兩度折戟后，周六福轉戰港股IPO，或將面臨金價(jià)波動(dòng)對其盈利韌性的考驗。

　　IPO歷程“一波三折”

　　招股書(shū)顯示，周六福是一家中國珠寶公司，通過(guò)線(xiàn)下門(mén)店和在線(xiàn)銷(xiāo)售渠道提供各種珠寶產(chǎn)品。根據弗若斯特沙利文的數據，以中國門(mén)店數目計，公司于2017年至2023年連續七年維持在中國珠寶市場(chǎng)前五大品牌之列。截至2023年12月31日，以來(lái)自黃金珠寶產(chǎn)品的收入計，周六福在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。

　　周六福曾兩次嘗試在A(yíng)股市場(chǎng)上市，均以失敗告終。早在2019年4月，周六福向中國證監會(huì )提交首發(fā)上市申請文件。然而，由于其聘請的會(huì )計師事務(wù)所陷入“康美藥業(yè)財務(wù)造假案”，公司的IPO進(jìn)程受到影響。2020年10月，中國證監會(huì )否決了周六福IPO申請。發(fā)審委會(huì )議提出詢(xún)問(wèn)的問(wèn)題主要包括公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較同行業(yè)公司大幅增長(cháng)，加盟模式收入占比約80%，新增加盟商店均銷(xiāo)售額遠高于存續店均銷(xiāo)售額的原因及合理性等。

　　不過(guò)，周六福并未放棄在A(yíng)股上市的努力，于2022年6月第二次提出上市申請。然而，此次申請也未能成功，周六福于2023年11月主動(dòng)撤回了該申請，理由是“考慮到本地及海外資本市場(chǎng)情況及未來(lái)發(fā)展策略” 。

　　隨后，周六福將目光投向香港市場(chǎng)，并在2024年6月首次遞交港股IPO申請，后因六個(gè)月期滿(mǎn)失效。2025年2月28日，周六福再次向港交所提交招股書(shū)。

　　港股IPO前“清倉式”分紅

　　細究周六福的IPO歷程，一個(gè)引人注目的現象是公司曾多次進(jìn)行大手筆的現金分紅。2020年初至今，周六福5次分紅累計金額約13.94億元。招股書(shū)顯示，僅在2023年和2024年，公司就累計派息9.45億元。其中2024年3月、5月，即其首次向港交所遞表前三個(gè)月內，周六福連續兩次突擊宣派股息，金額合計約6.45億元，這幾乎相當于公司2023年全年的凈利潤6.60億元。

　　值得注意的是，周六福的股權高度集中于其創(chuàng )始人李偉柱和李偉蓬兄弟手中。兩兄弟直接或間接合計控制公司93.70%的股份。根據這一持股比例計算，公司近14億元的分紅中，有13億元流入了這兩位主要股東的腰包。

　　根據其最新披露的招股書(shū)，周六福計劃通過(guò)港股IPO募集資金，主要用于擴大和加強公司的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )、提高品牌的市場(chǎng)知名度、提升公司的產(chǎn)品供應及加強產(chǎn)品設計和開(kāi)發(fā)能力以及分配作運營(yíng)資金及一般企業(yè)用途。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從企業(yè)角度看，IPO前進(jìn)行大比例分紅的主要商業(yè)考量包括：提升凈資產(chǎn)收益率（ROE）、優(yōu)化財務(wù)指標、清償債務(wù)或調整股權結構、提高股東信心及提前實(shí)現股東收益，但也可能帶來(lái)一系列負面影響，比如削弱企業(yè)財務(wù)實(shí)力、損害公眾投資者利益、引發(fā)監管關(guān)注、增加資金成本以及負面市場(chǎng)觀(guān)感。

　　不過(guò)，A股與港股在IPO前分紅問(wèn)題上的監管思路有所不同。資深投行人士王驥躍說(shuō)，A股IPO遵循的是融資邏輯，比如，企業(yè)有足夠資金進(jìn)行大額分紅，為什么還要通過(guò)上市募資來(lái)支持企業(yè)發(fā)展？相比之下，港股和美股IPO則遵循投資邏輯，更關(guān)注公司未來(lái)的盈利能力，企業(yè)過(guò)去賺取的利潤進(jìn)行分紅，只要繳納相應稅款即可。

　　柏文喜進(jìn)一步表示，A股市場(chǎng)對IPO前突擊“清倉式”分紅采取負面清單管理，明確將相關(guān)情形納入審核重點(diǎn)。港股市場(chǎng)對IPO前分紅的監管相對寬松，更多依賴(lài)市場(chǎng)機制和信息披露。港股投資者更關(guān)注企業(yè)的盈利能力、行業(yè)地位和增長(cháng)潛力，分紅對公司估值的影響較小。

　　業(yè)績(jì)增長(cháng)持續性存挑戰

　　業(yè)績(jì)方面，2022年至2024年，周六福分別實(shí)現收入31.02億元、51.50億元、57.18億元，分別同比增長(cháng)11.45%、66.03%和11.04%；年內利潤分別為5.75億元、6.60億元、7.06億元，分別同比增長(cháng)35.22%、14.68%和7.07%。近三年，周六福營(yíng)收及利潤增速整體均呈下滑態(tài)勢。

　　從營(yíng)收結構來(lái)看，周六福的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自鉆石鑲嵌產(chǎn)品及素金產(chǎn)品的銷(xiāo)售，以及向加盟商收取的特許經(jīng)營(yíng)費和品牌使用費等。公司通過(guò)許可加盟商使用經(jīng)營(yíng)資源收取特許經(jīng)營(yíng)費，通過(guò)許可加盟商從外部供應商采購產(chǎn)品使用“周六?！逼放其N(xiāo)售收取品牌使用費。

　　招股書(shū)顯示，截至2024年底，公司在全球擁有4129家門(mén)店，其中加盟店有4038家，占比超過(guò)95%，僅有91家為自營(yíng)店。2022年至2024年，周六福來(lái)自加盟模式的營(yíng)業(yè)收入分別為16.41億元、28.53億元、28.90億元，占收入的比重分別為52.9%、55.4%、50.5%。

　　2022年至2024年，周六福分別關(guān)閉了364家、490家及674家加盟店，主要由于加盟商自愿終止；未能重續加盟店所在地的租賃協(xié)議；未能達到周六福的門(mén)店管理要求，如逾期付款、租賃處所糾紛；以及加盟協(xié)議到期。此外，2024年更多加盟店關(guān)閉亦因市場(chǎng)狀況所致，尤其是2024年多個(gè)時(shí)段內黃金價(jià)格急速飆升，終端消費者在作出購買(mǎi)決定時(shí)更為謹慎，導致對黃金產(chǎn)品的需求暫時(shí)減少，從而令部分加盟商因市場(chǎng)狀況而決定關(guān)閉其門(mén)店。

　　海通證券研報認為，2024年以來(lái)，黃金珠寶終端消費呈現分化趨勢，分化的核心在于行業(yè)正在由過(guò)往粗放的渠道驅動(dòng)轉向更精細化的品牌驅動(dòng)，頭部珠寶企業(yè)的估值范式應從渠道轉向品牌。

　　然而，“周六?！痹蚱放泼c行業(yè)巨頭周大福、六福珠寶高度相似而陷入爭議，不僅被市場(chǎng)貼上“山寨”標簽，還卷入多起商標侵權訴訟風(fēng)波。業(yè)內人士表示，如何構建獨特的品牌價(jià)值體系，進(jìn)而提升市場(chǎng)認可度和產(chǎn)品競爭力，成為周六福實(shí)現盈利能力突破、贏(yíng)得資本市場(chǎng)青睞的關(guān)鍵挑戰之一。