近日，共享按摩椅品牌“樂(lè )摩吧”母公司——福建樂(lè )摩物聯(lián)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè )摩物聯(lián)”）向港交所遞交IPO申請的消息，引發(fā)了業(yè)界對共享經(jīng)濟資本狂歡的猜想�！督�(jīng)濟參考報》記者注意到，作為智能按摩服務(wù)提供商龍頭，樂(lè )摩物聯(lián)近年來(lái)業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。其中，2024年前三季度營(yíng)收已超6億元，凈利潤達1億元。不過(guò)，業(yè)內人士認為，重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式或是樂(lè )摩物聯(lián)潛在的最大風(fēng)險點(diǎn)，其未來(lái)能否持續“躺贏(yíng)”尚待市場(chǎng)驗證。

　　十年磨一“椅”的商業(yè)傳奇

　　“讓人人隨時(shí)隨地享受智能健康生活！”在樂(lè )摩吧官網(wǎng)上，記者看到了樂(lè )摩物聯(lián)所宣傳的“企業(yè)使命”。細究之，就是讓用戶(hù)在商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐場(chǎng)所（包括機場(chǎng)、高鐵站等）等消費場(chǎng)景可以享受更放松、更便捷、更專(zhuān)業(yè)的智能按摩休息與體驗的服務(wù)。

　　值得肯定的是，以創(chuàng )始人謝中惠在2016年推出“樂(lè )摩吧”并開(kāi)啟智能按摩服務(wù)為起點(diǎn)，到目前為止，樂(lè )摩物聯(lián)在智能按摩服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)深耕了近十年。

　　尤其是近幾年，樂(lè )摩吧實(shí)現了快速擴張。其官網(wǎng)數據顯示，截至2025年1月15日，該公司已為智能按摩服務(wù)設立超4.5萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超50萬(wàn)張智能按摩設備，覆蓋中國大陸31個(gè)省級行政區及339個(gè)城市，累計可識別服務(wù)人數超1.5億，注冊會(huì )員人數超2800萬(wàn)名。

　　在樂(lè )摩物聯(lián)遞交的招股書(shū)中，根據弗若斯特沙利文的資料，2021年至2023年連續三年，按交易額計算，樂(lè )摩物聯(lián)在中國大陸所有智能按摩服務(wù)提供商中排名第一。

　　招股書(shū)顯示，2022年、2023年和2024年前三季度，樂(lè )摩物聯(lián)實(shí)現營(yíng)收分別為3.30億元、5.87億元和6.15億元。其中，2023年和2024年前三季度同比增幅分別高達77.75%、39.08%。此外，作為公司的主要收入來(lái)源，2022年、2023年和2024年前三季度，智能按摩服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為3.16億元、5.68億元和6.04億元，占同期總收入的比例分別為95.75%、96.74%和98.22%，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。

　　而從凈利潤指標來(lái)看，樂(lè )摩物聯(lián)的發(fā)展更為亮眼。2022年、2023年及2024年前三季度，樂(lè )摩物聯(lián)經(jīng)調整凈利潤分別為853.40萬(wàn)元、9457.80萬(wàn)元、10002.00萬(wàn)元。

　　共享按摩能否持續“躺贏(yíng)”待觀(guān)察

　　環(huán)球CEO智庫創(chuàng )始理事長(cháng)、香港會(huì )計及財務(wù)匯報局原經(jīng)濟學(xué)家兼政策總監趙廣彬在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，共享按摩椅的出現，體現了人民對美好生活的追求，“比如，對于商務(wù)人士來(lái)說(shuō)，這種利用碎片時(shí)間進(jìn)行及時(shí)的按摩保健的服務(wù)一定會(huì )成為剛需�！�

　　記者采訪(fǎng)多位業(yè)內人士了解到，在共享按摩椅的健康剛需下，消費場(chǎng)景拓展難、盈利模式過(guò)于單一，或是樂(lè )摩物聯(lián)“躺贏(yíng)”之路上的兩大難題。

　　針對消費場(chǎng)景拓展問(wèn)題，樂(lè )摩物聯(lián)在其招股書(shū)中專(zhuān)門(mén)揭示了相關(guān)風(fēng)險：“若我們無(wú)法有效管理我們的業(yè)務(wù)以及在新消費場(chǎng)景中的擴張及增長(cháng)，我們的業(yè)務(wù)及前景可能會(huì )受到重大不利影響�！�

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟研究院副院長(cháng)、中國市場(chǎng)學(xué)會(huì )副會(huì )長(cháng)歐陽(yáng)日輝表示，持續穩定的盈利模式是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題，共享按摩椅的業(yè)務(wù)邏輯之所以成立，就是探索了讓投資者信得過(guò)的盈利模式。

　　“該案例對于消費場(chǎng)景的卡位至關(guān)重要，如何處理好與公共場(chǎng)所合作的關(guān)系，理順雙方的分配機制，實(shí)現多方共贏(yíng)，將是案例未來(lái)的挑戰�！睔W陽(yáng)日輝說(shuō)。

　　誠然，樂(lè )摩吧近年來(lái)不斷深耕商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐場(chǎng)所等消費場(chǎng)景。但有業(yè)內人士認為，盡管影院占有按摩設備數量的八成，但僅貢獻了近兩成的營(yíng)收，這意味著(zhù)樂(lè )摩吧或面臨擴張有效性的問(wèn)題。

　　另?yè)�招股�?shū)披露，樂(lè )摩物聯(lián)的經(jīng)營(yíng)模式主要分直營(yíng)模式與合伙人模式。其中，目前約70%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)在直營(yíng)模式下運營(yíng)，約30%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)為合伙人模式下運營(yíng)。

　　不過(guò)，在毛利率上，占主導地位的直營(yíng)模式卻遠低于合伙人模式。招股書(shū)顯示，2024年前三季度，樂(lè )摩物聯(lián)的合伙人模式毛利率高達74.44%，遠超直營(yíng)模式的34.22%。

　　多位業(yè)內人士還向《經(jīng)濟參考報》記者表示，當前共享按摩椅的消費潛力有待進(jìn)一步挖掘。如何進(jìn)一步提高按摩椅的硬件質(zhì)量，如何針對細分人群進(jìn)行消費體驗的提升，以及如何在發(fā)展商業(yè)利益的同時(shí)兼顧公共利益，都是相關(guān)企業(yè)亟須做的功課。

　　重資產(chǎn)模式下亟待商業(yè)創(chuàng )新

　　記者進(jìn)一步采訪(fǎng)發(fā)現，目前在全國擁有超4.5萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和超50萬(wàn)張智能按摩設備的樂(lè )摩物聯(lián)，其資金投入巨大。而這一重資產(chǎn)模式，或將對樂(lè )摩物聯(lián)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

　　記者查閱樂(lè )摩物聯(lián)招股書(shū)發(fā)現，截至2023年12月31日，樂(lè )摩物聯(lián)按摩設備數量為257815臺，同比增幅達54%。截至2024年前三季度，樂(lè )摩物聯(lián)按摩設備數量為402121臺，較2023年初增加了141%。

　　據業(yè)內人士估算，單臺智能按摩椅的設備平均成本達數千元，再加上入場(chǎng)費以及運營(yíng)都需要成本投入，這種重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式不管是對于樂(lè )摩物聯(lián)，還是對于加盟商來(lái)說(shuō)，都存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

　　針對樂(lè )摩物聯(lián)近年來(lái)的快速擴張，前述業(yè)內人士用“激進(jìn)”一詞形容，認為規模擴張大幅消耗了樂(lè )摩物聯(lián)的現金流。招股書(shū)顯示，截至2022年、2023年和2024年前三季度，樂(lè )摩物聯(lián)的投資活動(dòng)現金流凈額分別為-5506.6萬(wàn)元、-1.37億元及-1.45億元，其中購買(mǎi)物業(yè)、廠(chǎng)房及設備以及無(wú)形資產(chǎn)的款項分別為4627萬(wàn)元、1.35億元及1.45億元。與此同時(shí)，各期公司轉撥自在建工程的按摩設備賬面值分別為3210.8萬(wàn)元、1.47億元及1.31億元。

　　此外，截至2022年末和2023年末，樂(lè )摩物聯(lián)的流動(dòng)負債凈額分別為1792萬(wàn)元和3184萬(wàn)元。對此，樂(lè )摩物聯(lián)坦言：“這可能使我們面臨流動(dòng)資金風(fēng)險，并影響我們未來(lái)實(shí)現盈利或其后維持盈利的能力�！�

　　一位行業(yè)知情人士表示，樂(lè )摩物聯(lián)目前面臨著(zhù)諸多挑戰，包括高昂的場(chǎng)地租金和運維成本，以及來(lái)自實(shí)體按摩店和新興按摩平臺的競爭壓力，這些因素將導致其持續“躺贏(yíng)”充滿(mǎn)不確定性。樂(lè )摩物聯(lián)在招股書(shū)中表示，如果沒(méi)有充足的現金流或無(wú)法以其他方式獲得充足資金，公司未來(lái)的可持續盈利能力將受到影響。在談及行業(yè)競爭風(fēng)險時(shí)，樂(lè )摩物聯(lián)坦言：“智能按摩服務(wù)行業(yè)近年發(fā)展迅猛，吸引了越來(lái)越多試圖抓住這一機遇的參與者。導致我們面臨巨大的競爭壓力�！�

　　記者注意到，此次樂(lè )摩物聯(lián)赴港IPO，在業(yè)界也引發(fā)了對共享經(jīng)濟的猜想。如何在共享經(jīng)濟的視角下進(jìn)行自身的商業(yè)創(chuàng )新，或將是樂(lè )摩物聯(lián)不可回避的話(huà)題。多位業(yè)內人士認為，樂(lè )摩物聯(lián)有待加快商業(yè)創(chuàng )新。譬如在重資產(chǎn)模式創(chuàng )新方面，可以通過(guò)租賃的形式將設備租給加盟商，進(jìn)一步分攤風(fēng)險，從而轉變成輕資產(chǎn)的模式。

　　趙廣彬說(shuō)：“近些年，共享經(jīng)濟對我國很多行業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展起到了積極作用。雖然曾經(jīng)出現過(guò)一些‘資本熱炒、一地雞毛’的發(fā)展亂象，但總體上看其未來(lái)仍大有可為�！睔W陽(yáng)日輝表示，共享經(jīng)濟在爭議中發(fā)展，不斷完善商業(yè)模式，上市是考察和考驗共享經(jīng)濟的晴雨表。

　　不過(guò)，歐陽(yáng)日輝等專(zhuān)家還指出，共享經(jīng)濟的發(fā)展受核心技術(shù)和盈利模式的影響。沒(méi)有核心技術(shù)支撐，投資者擔心即便有好的商業(yè)模式也容易被模仿和超越。